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保险行业:Q4和明年一季度保险股有望迎来资产负债共振 平安和太保有望成为最大受益者

[ 2020-11-05 08:18 ]   来源:[ 中国保险网 ]    双击自动滚频 
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  Q4和明年一季度保险股有望迎来资产负债共振。负债端Q4有望随疫情好转边际改善,拐点料在Q1出现。年金险方面,从今年股价分化表现来看,开门红奠定了全年保费和价值的基础,各家险企年底均积极转战开门红,不少公司已提前启动预售。我们预测平安和太保有望成为最大的受益者,Q1NBV增速均有望达近20%。健康险方面,短期疫情催化保险保障需求提升,同时监管红利不断释放,重疾定义修订、长期医疗保险费率可调等措施完善了健康保险的基础设施,在供给侧给予健康险更多的支持,重疾老产品炒停以及前期被拒人群重新获得购买资格,行业保费规模有望迎来上涨。此外,人力队伍不断夯实,在今年二季度以来加大清虚后明年有望实现量质齐升。资产端,十年期国债收益率从2.5%底部上升至3.2%,经济基本面向好和货币政策的正常化对资金利率形成支撑。权益市场风格切换至蓝筹大白马,有利于提升险企投资收益,有望带来超额收益。

  明年开门红预期较高。开门红是有效提高人力、奠定全年业绩基础的关键。面对2020年的萎靡表现,部分险企放弃了当年业务目标,积极转战来年开门红,短期内险企对业绩和市场份额有极大的诉求,在去年低基数下打造开门红的决心较为强烈。不少低价值率快返型产品从银保渠道转向个险渠道来售卖,更是体现了各家险企对开门红冲规模的重视,有意抓住开门红提振全年业绩。总的来说,此次开门红特点主要有1)启动时间大幅提前,2)保障期限缩短(去年最短为10年,今年出现10年以下),快返特征更明显,3)人力提前加大储备,4)产品推广上更加积极,包括加大代理人奖励、客户经营以及广告投入力度等。

  当下人力数量企稳是负债端复苏的关键。复盘保险股,我们发现保险股走势主要受长端利率、资本市场和负债端影响。保险三差中,利差是利源的主要贡献因素,主要影响因素为长端利率和权益市场表现。长端利率水平决定了债券的长期配臵收益率,同时也决定了保险的估值中枢。权益牛市则助推保险指数的超额收益。而负债端的变化(保费的改善,NBV和EV增长)能影响股价走势并决定个股估值的分化。我们复盘了与当前环境较为相似的2017年,利率上行,叠加权益牛市且负债端业绩向好的背景下,保险股有望获得超额收益。个股方面,2017年平安跑赢同业和大盘,源于负债端新单和价值表现较为突出。2020年以来,国寿和新华涨幅领先,源于负债端新单保费增长较快,人力增长显著。展望2021年,站在当下时点,我们认为负债端恢复的动力首先来源于人力数量的推动,进而是留存。当下代理人红利逐渐消退,行业清虚接近尾声,通过销售获客类年金产品提升代理人业绩,并实现留存,是未来业绩出现拐点,实现产能扩张的基础。

  投资评级:当前利率上行,保险股估值在上半年的大幅下挫后逐步修复,而负债端全年仍然承压。在明年开门红较高预

  期下,负债端拐点有望显现,同时保障型产品销售有望为估值提升带来进一步上升动力。展望未来,短期来看,负债端,鉴于1)竞品收益率下降以及理财净值化转型、2)险企较往年更重视开门红、3)开门红低基数、4)年底资金充裕催生理财需求、5)疫情促使小客户转变消费心态,存钱意愿提升的背景下,我们认为在年金险规模放量下明年一季度保费有望实现高增,NBV有望在去年低基数下大幅提振。对于保障型产品,一方面疫情使得居民对保障类产品的关注度提升,购买意愿增强,另一方面,重疾定义修订将近,四季度旧的重疾产品将迎来最后销售窗口,带来炒停预期,同时此前拒保人群重新获得投保资格将带来保费攀升。资产端,当前10年期国债收益率上升至3.2%,已步入险企战略配臵区域。Q4开门红预期叠加投资端(利率上行叠加风格切换至权益蓝筹)共振,保险股估值有望进一步提振。长期来看,考虑到1)疫情对大客户公司经营带来较大冲击,仍通过保单借款帮助其缓解流动性压力,购买大额年金险以及保障型产品的意大幅下降,销售情况或不及2017年,2)保险作为顺周期行业,考虑到未来经济下行压力仍存,我们认为保险行业长期拐点仍需观察。此外,个股来看,四季度以来将迎来估值切换,截止2020年10月31日,国寿、平安、太保、新华2021PEV分别为1.05x、0.91x、0.60x、0.73x,建议关注负债端优势显著,人力质态有望进一步夯实且估值较低的新华、以及负债端业绩即将显著改善且估值较低的太保。

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