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蚂蚁对上市保险公司财务影响:对国寿影响较小 太保或新华浮盈余额较高

[ 2020-11-05 09:28 ]   来源:[ 中国保险网 ]    双击自动滚频 
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  蚂蚁集团上市前,太平洋人寿(太保子公司)、新华人寿、中国人寿(不是国寿集团)分别持有蚂蚁1.73亿、0.99亿、0.57亿股。其中太保的股份通过2015年、2016年、2018年三轮融资获得,新华参与了2015、2016年两轮,国寿参与了2018年。粗略了估算一下, 太保的每股平均成本约17.5元、新华13.6元、国寿28.6元。

  由于以上三家的持股比例都比较低,所以无法并表或者权益法核算,在账面上大概率是以可供出售类的股权投资入账。在2018年后续的各轮融资中,蚂蚁的估值不断提升,以上几家公司也会相应在报表上调整蚂蚁的账面价值。这部分估值调整会影响保险公司的总资产、综合投资收益率和内含价值,但不会计入当期利润。

  蚂蚁最近一轮融资是2020年6月,具体估值未知。公开渠道可以查到的一条信息是,2018年C轮融资后,蚂蚁的投后估值是1500亿美元(约1万亿人民币),彼时蚂蚁的总股本数已达到157亿,相当于每股价格接近或达到60元。如果这条消息准确,而且三家上市公司按这个估值调账,那么2018年的年报中,蚂蚁的每股账面价值就已经接近或达到了60元。

  但我个人对这个1500亿美元估值的说法持保留态度。2018年蚂蚁的融资情况如下:

  1、2018年5-6月,蚂蚁国际向境外投资者合计发行了1,838,517,798股不具有表决权的C类股份,对价总额约为103亿美元, 按照当时汇率相当于每股36元。(蚂蚁集团上市后后,每1股蚂蚁国际的C类股份将通过股权赎回交易转换为1股蚂蚁集团的H股,所以蚂蚁国际的C类股份与蚂蚁集团的股份等价)

  2、2018年7月,蚂蚁集团进行了境内融资,新增的7.61亿股的对价总额约为218亿元,相当于每股28.6元。

  无论如何,根据蚂蚁招股书披露的数据,很难推导出2018年蚂蚁投后估值达到1500亿美元的结论。前期蚂蚁的IPO定价约3000亿美元,同时IPO扩股基本扩了一倍,所以我感觉这个1500亿美元被理解为在当时的股本数下、上市的目标估值更合适。

  无论如何,目前几家保险公司的账面上,蚂蚁的股权投资应该是有浮赢的,而且这部分浮赢已经体现在资产、净资产、内含价值中,但没有进入利润。

  如果蚂蚁按原计划明天上市,而且在一段时间内维持68元的发行价格,那么对这几家公司内含价值的边际影响,将取决于当前这几家公司在账面上对蚂蚁的估值水平。

  如果保守一点,直到今年三季报,这几家公司都是按每股36元左右的价格估值,那么上市前后的影响如下:

  如果浮夸一点,2018年估值就达到1500亿美元,这几家公司都是按每股60元左右的价格估值,那么上市前后的影响如下:

  以上估算使用了一些假设,所以具体数字的意义并不大,主要考虑两种极端情况后的影响区间。

  首先,可以看出,蚂蚁对国寿财务结果的直接影响比较小,国寿体量大、参股少,而且投的也比较晚,边际上再增加5亿或者18亿浮盈对它的影响不大,远远不如权益市场波动1个百分点对它股票投资的影响;而对于太保或新华,这个影响不能忽略。可以看看太保、新华两家公司三季报里股票浮盈余额,与蚂蚁一只标的的潜在浮盈相当。

  其次,边际上看,如果太保、新华的账面上,蚂蚁已经确认了比较高的估值,那么蚂蚁上市后股价涨幅不高的话,对这两家公司内含价值的边际贡献也很有限。

  以上分析了这么多,都是账面数字上的影响。一方面,这几家公司是否会选择在蚂蚁上市后择机减持兑现,将浮盈落袋为安成利润,我们不得而知;另一方面,从近一段时间保险股的表现来看,主导保险板块和个股的主要因素还是明年的NBV预期,虽然保险股也一度参与了蚂蚁概念的炒作,但市场好像也没有认真地算下账,最受益的太保并没有突出表现。

  眼下蚂蚁上市被搁置,小额贷款监管规则的变化可能也将对后续蚂蚁的业务模式、盈利水平以及后续再上市的估值带来很大的影响。在我个人看来,只要蚂蚁这笔投资的IRR能达到各家公司SAA里权益类资产的收益要求(7%-10%),就不算失败的投资,至于期望蚂蚁市值达到5万亿、10万亿来大赚一笔,或者是借助蚂蚁的金融科技平台开展业务协同,都是不可求了。

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